8月中下旬以來（lái），螺紋（wén）鋼（gāng）1901合（hé）約上衝至4400元（yuán）/噸上方後階段性見頂，隨後（hòu）逐步回落，但是現貨端由於旺季終端需求表現尚好，現貨價格在高位表現堅（jiān）挺，導致期貨價格大幅貼水現貨。然而好景不長，進入11月以後，宏觀預期疊加北方天氣轉冷，使得需求逐步進入淡季，東北資源南下衝擊華東等地，現貨價格（gé）開始大（dà）幅下跌，杭州建材更是在一（yī）天之內（nèi）跌去140元/噸，那麽後續螺紋鋼行情將如何（hé）演繹呢？

高價（jià）壓製需求

隨著北方天氣逐漸轉冷，工地施工停滯，螺紋鋼進入需（xū）求淡季。另外，從監測的全國水泥磨（mó）機（jī）開工率來看（kàn），也已經處於季節性下滑中，這表明（míng）螺紋鋼真實性需求正慢慢走弱。在北方需求走弱的同時，北（běi）方螺（luó）紋鋼資源逐步南下衝擊山東、華東、華南市場，之前沈（shěn）陽、杭州的螺紋鋼價（jià）差也從（cóng）400元/噸（dūn）上方收窄至（zhì）40元/噸左右。

反觀投機性（xìng）需求，目前上海螺紋鋼（gāng）現（xiàn）貨價格仍（réng）在4300元/噸左右，距離貿易商心中（zhōng）比較理想的補庫價位尚有距離，所以當前投機性需求仍被高價格壓製。在貿易商不敢輕易補庫的情（qíng）況下，螺紋鋼社會庫存也一直在低位運行，而沒有明（míng）顯累積。整體來看，後續真實性需求走弱將繼續帶動現貨價格下跌，當價（jià）格下跌至合理（lǐ）位置引（yǐn）發貿易商的投機性需求時（shí），才能（néng）帶動螺紋鋼價格階段性企穩。

供給壓力（lì）較大

在9月之前，環保基本（běn）上貫穿前三個季度，市場對於環保的預期也一直較足。不過，隨著經濟承壓下行，環保糾（jiū）偏的聲音逐漸響起，對早前京津冀及周邊地區《2018—2019年秋冬季大氣汙（wū）染綜合治理攻堅行動（dòng）方案（征求意見稿（gǎo））》的修改，更是扭轉了之前環保趨（qū）嚴的一致預（yù）期。然（rán）而，上周（zhōu）采暖季（jì）限產正式開啟（qǐ）之後，我們觀測到全國（guó）高爐產能利用率不降反升（shēng），這與去年采暖季限產的嚴格執行形成鮮明對比，也證實了環保鬆動的邏輯。由於目前螺紋鋼的生產利潤仍有800元/噸左（zuǒ）右，處於同期較高位置，也大大高出熱卷的生產（chǎn）利潤。

今年以來，隨著高爐的生產受限，電（diàn）爐產（chǎn）能投放增量可以達到2000萬噸。雖然有新國標的影響，但是根據測算目前華東電爐螺（luó）紋鋼利潤尚可，最新電爐（lú）產能利用率在（zài）75.77%左右（yòu），高出去年同期15個百分點（diǎn）。在短流程（chéng）產（chǎn）能投放（fàng）疊加產（chǎn）能利用率上升的雙重作用下，短流程供給上升。鋼聯最新統計的螺紋鋼每周產量在345萬噸/周左右，處於同期高位。整體來看，在環保鬆動疊加短流程供給增加的背景下（xià），螺紋（wén）鋼的供給壓力也較大。

技術處於跌勢

從（cóng）螺紋鋼前（qián）10名淨持倉來看，淨持倉自10月上旬由多（duō）轉空以來，已經連續一個月處於淨空狀態，1901合約最（zuì）新前10名淨持倉為淨空13.8萬餘手。近期，螺紋鋼的下（xià）跌與持（chí）倉變化保持一致，幾個主要席位的持倉也為淨空。另外（wài），從技術上說，螺紋鋼1901合約跌破（pò）3800元/噸後，不斷創（chuàng）出新低，表明市場仍處在下（xià）跌趨勢中，後續1901合約或進一步下探3500元/噸。

綜合（hé）以上分析，一方麵，由於真實性需求走弱疊加高價格，依然抑製螺紋鋼的投機性需求；另一方麵，環保鬆動疊加短流程供給增加（jiā），導致供給壓力仍較大。在（zài）兩端承壓的背景下，雖然目前期貨（huò）價格貼水較大，但是後續（xù）貼（tiē）水將主要通過現貨價（jià）格下跌的方式（shì）修複。然而，在現貨（huò）價格仍有較大走（zǒu）弱空間的背景下，螺紋鋼期貨有繼（jì）續下跌的可能，1901合約或進一步下探至3500元/噸。

（作（zuò）者單位：信達期貨）   寶鋼彩塗（tú）板