11月（yuè）以來，滬銅整體小幅（fú）陰跌，當（dāng）前銅市的主（zhǔ）要矛盾依然是消費需求（qiú）疲弱和投資者（zhě）信心不足（zú）。宏觀方（fāng）麵，美聯儲加息美元指數創新高，有色整體承壓下行。基本麵方麵，一是精廢價差擴大，廢銅經濟效益顯（xiǎn）現，替代精銅（tóng）消費；二是（shì）三（sān）季度進口窗口不斷打開，進口銅10月集中到貨，上期所銅庫存（cún）回升；三（sān）是當前較高的加工費（fèi），將使冶煉廠維持高的開工率，11月國內產量（liàng）將繼續增加（jiā），四季（jì）度供應將達到高峰，屆時又恰逢銅需求淡季，利空遠期銅價。
　　
　　國內銅產量遠超預期
　　
　　近期，海外市場最受關注的就是美股下跌對（duì）市（shì）場信心的影響。美股大跌直接導火索是美中之間（jiān）日益升級的貿易形勢（shì）與地緣政治風險，其核心因素則是美聯儲持（chí）續加息導致的美股回購力度減弱，另（lìng）外美股連續10年牛市（shì）也蘊含巨大的調整壓力。若美聯儲（chǔ）繼續緊縮，那麽美股很可能（néng）跟隨全球股市見頂（dǐng）回落。通過近期美聯儲及（jí）特朗普表態，美（měi）聯儲有放緩緊縮（suō）的步伐，特朗普表態降（jiàng）低（dī）中（zhōng）美對抗，目前全球資本（běn）市場階段性緩（huǎn）和。
　　
　　精煉銅進口增加，國內產量遠超預期。據wind數據，1—9月精煉銅產量為660.7萬噸，累計同比增（zēng）加11.2%，9月產量為76.4萬噸（dūn），月環比增加1.87%。進口方（fāng）麵（miàn），由於8月、9月進口窗口持續打（dǎ）開，10月持續到（dào）貨，所以1—9月份未鍛造的銅及銅材淨進（jìn）口為338.1萬噸，同比增加19.2%，9月進口45.3萬噸，月環比大幅增加近10萬噸。據統計，2018年計劃投放產能225萬噸，目前已投產能180萬噸，新增產能遠超市場預（yù）期。從企業的投產和產量周（zhōu）期來看，11月開始國內產量（liàng）將出現（xiàn）明顯增長。
　　
　　精銅與（yǔ）廢銅價差擴大
　　
　　根據海（hǎi）關數據，1—9月廢（fèi）銅進口量為178萬（wàn）噸，同比大幅減少36%，但是廢銅含（hán）銅量大幅（fú）提（tí）升（shēng），實際廢銅含銅（tóng）量減少量遠小於（yú）實物（wù）減少比例。受政（zhèng）策影響，廢銅（tóng）供應（yīng）減少且前（qián）期精廢價（jià）差過低，使得精銅替代廢銅消（xiāo）費。從10月開始，國內供需格局發生改變，國產銅環比大幅增長，精銅廢銅價差擴大（dà）至1700元/噸以上（shàng），導致廢銅經濟效益顯現，需求上升抑製精（jīng）銅消費，現（xiàn）貨明顯走弱，庫存累積，進口倒掛巨大。預計11月國（guó）內產量不斷增加，在需求不足的背景下，精銅廢銅價差將（jiāng）會收窄（zhǎi）。
　　
　　電網投（tóu）資是下遊消費唯一亮點。10月以來，下遊（yóu）消費明（míng）顯放緩，汽車、空調呈兩位數負增長。此外，海外訂單（dān）不斷減少，對銅消費而言，電網投資加大是目前的唯一亮（liàng）點。今年前三個季（jì）度銅線纜行業表現亮（liàng）眼（yǎn），企業（yè）開工率一直（zhí）保持增長態勢。據（jù）統計，9月全國電線電纜（lǎn）企（qǐ）業整體開工率高達88.85%，此外9月電網基本建設投資完成額570億元，環比增加25%，增速（sù）明顯上升。目前各地基建項目爭相上馬，基建托底經濟意圖明顯，來自國家電網（wǎng）工程的大力投資，擴大線纜需求，支（zhī）撐銅消費。
　　
　　房地產投資高增速並不能反映市場轉暖，政策層麵沒有（yǒu）鬆動跡象。1—9月商品房累計銷售麵積增長2.9%，而房地產開發完成額同比（bǐ）增長9.9%。在工業生產（chǎn）、固定資產投資增速均下行的（de）背景下，我國房地產（chǎn）投資累計額（é）增速卻依然維持高位，數據背後值得關注。目前房地產投資額統計數據包（bāo）括兩塊，一（yī）是建築安裝投資，二是土地購置費。土地購置費按實際付款額分期計（jì）入房地產投資，是一個（gè）相對滯後的指標。今年土（tǔ）地（dì）購置費增速走高是推升房（fáng）地產投資整（zhěng）體增速的主力，並不能反映（yìng）市場投資轉暖。目前政策層麵並沒有鬆動跡象，四季度穩增長將會降落在基（jī）建上。
　　

　　綜上所（suǒ）述，筆（bǐ）者認為，目前滬銅（tóng）仍有（yǒu）下跌（diē）空間（jiān），四（sì）季度將出現年內低點。

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